库存变化情况成关键因素2020年海外矿山精矿产量将之后平稳减少，预计将有66.4万吨的新增量。2020年精矿产量减少主要源于南非的Gamsberg矿山、印度的RampuraAgucha矿山、新世纪资源公司旗下Century Tailings、嘉能可公司旗下LadyLoretta矿山以及Boliden公司旗下的Garpenberg。

总体而言，2020年，锌精矿不足的预期依然不存在，在高额锌加工费性刺激下，将逐步传导至冶金末端。这将更进一步压制锌价。国内矿山方面，由于环保渐渐渐趋严苛，2019年国产矿实际增量受限。2019年国内矿山产量增量主要源于内蒙古和广西，网卓新闻网，湘西地区原计划三季度可取得涉及许可逐步转至长时间生产，但由于涉及申请办理问题，投产时间延期，今年预期产量将上调，预计2019年国内矿山增量在10万吨左右。

由于复产以及追加矿山项目的延后，预计2020年国内矿企生产能力获释压力较小，且环保安全性和矿山利润仍是容许国内矿山增量的最重要因素。冶金生产能力维持高位根据当前锌矿加工费和锌价，国内冶炼厂加工利润可以超过2200元/吨左右水平，为近五年锌锭加工利润高位。冶炼厂争相加快复产，目前国内大型冶炼厂基本上早已超过生产能力利用率峰值。2020年复产冶炼厂基本将不会维持满负荷生产。

图为2015—2019年国内锌锭产量数据根据SMM调研数据，2019年冶金增量超过50.37万吨，其中大部分是新的株冶、汉中锌业、湖南花垣复产带给的，其余由在产的冶炼厂提产贡献，如南方、紫金、中金岭南(000060,股吧)等。库存仍在低位运营2019年以来，锌价基本呈现出上行趋势，下探至近两年低位。虽然冶炼厂加工费较高，但锌价的暴跌使得生产锌锭利润有所减少，冶炼厂将一部分目光放到了合金钢锌合金市场。

由于锌合金的定价方式是使用SMM0#锌价前一个月的均价为出厂价，在锌价暴跌的情况下，生产锌合金利润低于生产锌锭。且锌合金的生产比较节约人工成本，下游锌消费对低端价格的市场需求促成锌合金的生产。根据上海有色网调研结果，2019年1—10月样本炼厂合金产量总计66.20万吨，大约占到锌品产量的17%。

冶炼厂生产结构的转变沦为造成今年显性锌锭库存没减少的其中一个因素。综上，在供给不足、市场需求稍弱势的情况下，库存本不应减少，但目前还没累官库情况。其后将持续注目库存情况，辨别较低库存对价格的承托起到否能持续。

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